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隐形冠军系列之四行业深度:主业延伸之EPS电机行业篇

发布时间:2022年12月04日 13:43   来源:东方财富   发布者:苏婉蓉   阅读量:5238   
导读:投资逻辑:本文重点关注家用电器第二主业EPS系统和电机我们认为EPS电机整体渗透率已经较高,当前投资机会来自国产化率提升,国内供应商开发第二增长曲线,释放规模和性能弹性 商业模式是什么1)EPS系统由电控+电机+管柱组成,用于控制汽车...

投资逻辑:本文重点关注家用电器第二主业EPS系统和电机我们认为EPS电机整体渗透率已经较高,当前投资机会来自国产化率提升,国内供应商开发第二增长曲线,释放规模和性能弹性

隐形冠军系列之四行业深度:主业延伸之EPS电机行业篇

商业模式是什么1)EPS系统由电控+电机+管柱组成,用于控制汽车行驶方向目前处于行业升级的顶端,应用场景被电气化,智能化拓宽2)EPS电机是EPS系统的核心动力源单车价值在200元左右,其定子,转子部件等核心部件的成本占80%以上,未来降价的可能性不大3)从产业链来看,EPS行业处于行业中游,技术+资金+客户壁垒,进入门槛高,4)从利润率来看,电机是纯硬件,利润率一般参考电机龙头企业日本电力公司和国内企业的管理成本,预计国内EPS电机厂商的毛利率有望超过25%,净利润率超过10%,有了电控软硬件的属性,更高的技术壁垒会带来更高的附加值预计电控厂商毛利率将达到30%左右,净利润率在15%以上

国内替代的可能性有多大1)发展现状:目前外资占主导2021年中国EPS系统CR5将达到75.58%,均为外资或合资企业,具有明显的先发优势,积极向国内供应体系渗透日本电力公司是电机市场的绝对领导者(全球份额49%),而德国博世是电控市场的绝对领导者(全球份额40%)2)国产化难点:性能稳定性是系统组装者的核心难点,量产工艺和材料工艺的一致性是电机厂商的核心难点3)格局演绎:伴随着国产技术的提升及其在性价比和供应链方面的优势,国产化进程进入加速期,未来有望在EPS领域实现国产替代

行业空间有多大1)行业空间:新能源汽车需求旺盛支撑行业走强如果国内企业挤出日本50%的发电量,国内企业将有1700多万台可以扩张,到2025年CAGR为33%,国内整体销售额将达到50亿元,如果考虑全球市场,全球乘用车出货量约为1亿辆/年,对应的空间为200亿元2)利润讨论:EPS自行车价值趋于小众市场,行业不会出现快速产能过剩,进入恶性价格竞争作为一个纯制造逻辑的行业,主机厂和Tie 1供应商并不呼吁通过自建产能来自养从汽车零部件的盈利模式来看,格局是决定盈利能力的关键

梳理产业链受益标的:德昌美的集团1)德昌股份:作为吸尘器的代工龙头,依托小家电R&D经验的协同优势,有望成功将EPS电机发展为战略业务我们预计公司2022年至2024年EPS电机业务收入分别为0.3/2/3.4亿元2)美的集团:作为传统家电巨头,公司通过美的凌薇跨界新能源汽车零部件B端业务,以叠加在供应链上的技术,资金,R&D能力优势,解决了中高速时的顿挫,噪音振动,欠压扭矩输出等问题

风险:产品生命周期持续时间短于预期,原材料成本大幅上升,国内替代进程不及预期,假设和计算出现偏差,新能源汽车销量不及预期。

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